• 机构投资者异质性与上市公司RD投入 不要轻易放弃。学习成长的路上,我们长路漫漫,只因学无止境。


      摘要:笔者以2004年~2011年A股市场663家高新技巧企业为对象,实证研讨了机关投资者的代表――证券投资基金持股对企业R&D投入的影响,了局表白:将证券投资基金视为同质性机关投资者时,证券投资基金持股与企业R&D投入正相干但不明显;而将证券投资基金视为异质性机关投资者时,并依照换手率特性将证券投资基金分辩为历久投资者和短时间机遇主义者,发觉历久投资者持股与企业R&D投入明显正相干,而短时间机遇主义者持股与企业R&D投入明显负相干。   关键词:机关投资者;历久投资者;短时间机遇主义者;R&D投入   基金名目:国家天然科学基金名目(71201052);湖南省危险导向审计基地名目(12k021);湖南省科技企图名目(2013RS4052)   作者简介:蒋艳辉(1981-),女,湖南株洲人,湖南大学工商办理学院讲师、博士,次要处置财政数据信息剖析与处置研讨;唐家财(1990-),男,安徽天长人,湖南大学工商办理学院硕士研讨生,次要处置财政实际与实务研讨;姚靠华(1962-),男,湖南益阳人,湖南大学工商办理学院副教授、博士,次要处置复杂性科学与司帐研讨。   中图分类号:F832.5/F061.5文献符号码:A文章编号:1006-1096(2014)04-0086-06收稿日期:2013-11-19         弁言   R&D投入是企业开发无形资产、实行差同化战略与产物翻新的基础保障。经由过程持续的R&D投资,企业能够

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    呐喊构成专利等无形资产并晋升企业资产组合中各要素的代价(David et al,2001)。Dowling 等(1994)以及Chauvin 等(1993)的实证研讨了局均发觉相比拟于R&D投入低的企业,R&D投入高的企业在市场代价、市场份额方面默示得愈加优良。但是,因为R&D投入的产出具有高度的不确定性以及办理者本身的短视,使企业短少举行R&D投资的念头(Chan,2001)。Hansen 等(1991)的研讨发觉机关投资者能够

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    呐喊无效按捺办理者为了短时间收益而淘汰R&D投入的也许性。机关投资者能够

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    呐喊经由过程影响企业R&D投入的体式格局介入上市公司的办理(伊志宏 等,2013;谭克诚,2013)。已有不少研讨论证了机关投资者持股与企业R&D投入具有正相干关连(Baysinger et al,1991; Hansen et al,1991; Kochhar et al,1996;范海峰 等,2012;王宇峰 等,2012)。但是,也有研讨得出了差别的论断,以为机关投资者持股不会增进以至会障碍企业的R&D投入(赵洪江 等,2009;Graves,1988)。国内外研讨在机关投资者持股与企业R&D投入关连的研讨上并不得出统一性的论断。本研讨拟在甄别机关投资者性子的基础上,斟酌差别性子的机关投资者对历久代价钻营和企业R&D投入的存眷差别,依据机关投资者换手率特性将其分辩为历久投资者和短时间机遇主义者,拔取我国资本市场的实际数据,对机关投资者持股与企业R&D投入的关连举行实证剖析。    一、文献回想   机关投资者全体持股对企业R&D投入的影响可分为两种差别的概念。第一种概念以为机关投资者全体持股不会增进以至会障碍企业的R&D投入。赵洪江等(2009)研讨发觉机关投资者全体持股与企业R&D投入不明显的相干性。Graves(1988)研讨发觉机关投资者全体持股明显负向影响企业的R&D投入。第二种概念以为机关投资者全体持股会增进企业的R&D投入。Baysinger等(1991)研讨发觉机关投资者的股权集中度与R&D投入正相干。Hansen等(1991)研讨发觉高比例的机关投资者持股也许会带来更高强度的R&D投入。Kochhar等(1996)研讨发觉机关投资者持股会正向影响企业的R&D投入。Wahal等(2000)研讨发觉机关投资者持股与企业的R&D投入正相干。范海峰等(2012)研讨发觉机关投资者全体持股对企业研发收入具有明显的正向增进作用。    差别范例的机关投资者持股对企业R&D投入影响的研讨次要有:Kochhar等(1996)将机关投资者分为压力敏感型的机关投资者和压力抵御型的机关投资者。Bushee(1998)哄骗因子剖析和聚类剖析的体式格局将机关投资者分为勤勉型、长久

    短少型和准指数型。Eng等(2001)研讨了银行、保险公司、投资垂问、投资公司和其余机关投资者(大学基金、私家基金、私家退休基金和公众基金)持股与公司R&D投入的关连,研讨发觉除了投资垂问持股与企业R&D投入之间具有负相干关连,其余范例的机关投资者持股与企业R&D投入不具有明显的相干性。    从上述文献能够

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    呐喊看出:(1)学者们在研讨机关投资者持股与企业R&D投入的关连时并不得出统一性的论断。(2)学者们在研讨同一范例的机关投资者持股与企业R&D投入的关连时的假定前提是同一范例的机关投资者的投资作风、投资偏向也许是相反的,而实际情况也许并非如此(范海峰 等,2012)。本文将机关投资者视为同一性子的机关投资者,研讨其持股与企业R&D投入的关连,而后将机关投资者视为差别性子的机关投资者并依照其换手率特性将其分辩为历久投资者和短时间机遇主义者,进而研讨历久投资者持股和短时间机遇主义者持股与企业R&D投入的关连。    二、研讨假定   相比拟于团体投资者,机关投资者是历久感性的投资者,他们能够

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    呐喊发觉企业R&D投入对公司久远代价的重要性。别的,机关投资者具有的业余、信息和资金上风能够

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    呐喊无效制约办理层强占公司资金等机遇主义行为,添加企业用于R&D投资等历久投资的资源。基于以上剖析,笔者提出假定1。    假定1:机关投资者持股与企业R&D投入正相干。    据相干数据统计,我国机关投资者持股换仓频次是外洋成熟市场的好几倍,以至不低于散户投资者(刘斯?D,2013)。刘京军等(2012)指出我国证券投资基金有历久投资者和短时间机遇主义者之分,短时间机遇主义者持股转变比例对收益率以及市场稳定性的影响较历久投资者明显影响市场收益率和市场稳定性。Bushee(1998)将机关投资者分为勤勉型、长久

    短少型和准指数型,发觉长久

    短少型的机关投资者愈加存眷的是企业万博体育新闻,意甲联赛直播万博app,英超联赛直播万博app的短时间收益而不是企业的久远好处。Koh(2007)研讨发觉历久投资者能够

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    呐喊对公司的盈利办理行为起到按捺作用,对有念头和才能经由过程应计利润达到偏向利润的公司,短时间机遇主义者持股与盈利办理正相干 。从以上论说可知,历久投资者存眷的是企业的历久代价。R&D投入能够

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    呐喊进步企业的翻新才能并能够

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    呐喊发生利润,但是与此同时,R&D投入也能够

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    呐喊发生高度的不确定性、复杂性和本钱

    撑持(Balkin et al,2000)。R&D收入的用度化就是其本钱

    撑持的一种默示形式,R&D收入的用度化会淘汰企业的短时间收益。短时间机遇主义者愈加存眷的是企业的短时间收益,以是短时间机遇主义者偏向于企业少举行R&D投入以至会障碍企业的R&D投入。基于以上剖析,笔者提出假定2、假定3。    假定2:历久投资者持股与企业R&D投入正相干。    假定3:短时间机遇主义者持股与企业R&D投入负相干。   三、研讨设计    (一)样本与数据来源    本文拔取的样本公司是高新技巧企业,并依照如下步调对样本举行挑选:(1)依照2008年科技部、财政部、税务总局结合公布的《高新技巧企业认定办理办法》、《国家重点支撑的高新技巧畛域》和《高新技巧企业认定办理工作指引》三个指导性文件作为高新技巧企业认定办理工作的政策依据,依照《国家重点支撑的高新技巧畛域》文件的肉体,高新技巧畛域次要集中在信息技巧(行业代码G)和制造业行业中的电子(行业代码C5)、机器设备仪表(行业代码C7)和医药万博体育新闻,意甲联赛直播万博app,英超联赛直播万博app生物制品(行业代码C8),而且这几个行业对研发信息的披露绝对比拟标准。因而,本文将上述行业的上市公司作为初始样本。(2)剔除掉ST、PT的企业。(3)剔除掉2009年之后才上市而且数据缺失的样本公司。    我国上市公司于2002年开始披露无关研发投入的相干信息(夏冠军 等,2012)。笔者经由过程如下体式格局猎取R&D投入的数据:(1)在2007年至2011年间因为我国实行了《新司帐准则》,添加了研发收入这一项来权衡企业本期研发收入的总额,我们从国泰安数据库上市公司财政报表附中下载研发收入的数据作为R&D投入的数据。(2)对2004至2006年和2007至2011年中不在财政报表附注中披露R&D投入的公司,因为研发投入披露的不标准,造成了研讨中R&D投入数据的口径不统一,为了研讨的需求,将R&D投入的数据锁定在上市公司披露的年报中“支付的其余与运营活动无关的现金流量”和“办理用度”栏目中的研发费、技巧开发费、科研实验费、科研经费、研发收入等名目,并经由过程手工收集整理失掉,年报来源于巨潮征询网。    笔者以证券投资基金为例,研讨其持股与企业R&D投入的关连。对证券投资基金的买卖数据,本文在WIND数据库中拔取2003年6月~2011年12月一切股票型基金每半年度披露的股票资产组合数据,并依据此数据对证券投资基金的性子举行相应的分辩。其余相干财政数据来源于国泰君安数据库。   (二)历久投资者和短时间机遇主义者的分类    笔者采纳机关投资者的换手率将机关投资者分辩为历久投资者和短时间机遇主义者。Yan等(2009)采纳机关投资者的换手率将机关投资者分辩为历久机关投资者和短时间机关投资者,研讨发觉短时间机关投资者会经由过程频仍的买卖猎取他们的信息上风。相比拟于Gaspar等(2005)用换手率将机关投资者分辩为历久机关投资者和短时间机关投资者的体式格局,Yan等提出的体式格局更能够

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    呐喊降低机关投资者领有的现金流对资产组合的影响。我国学者刘京军等(2012)也参照Yan等的体式格局,哄骗证券投资基金的换手率将其分辩为历久投资者和短时间投资者,研讨发觉短时间投资者持股转变比例对收益率以及市场稳定性的影响较历久投资者明显影响市场收益率和市场稳定性。以是,笔者以为Yan等提出的分类体式格局能够

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    呐喊比拟正确的将机关投资者分辩为历久投资者和短时间机遇主义者,而且对我国证券投资基金也具有很好的适用性。因而,笔者拟参照Yan等的分类体式格局将证券投资基金分辩为历久投资者和短时间机遇主义者。   起首,笔者盘算出每个证券投资基金在每个半年度的累积买进和累积卖出的股票总资产。对证券投资基金K,每半年度的累积买进和卖出的股票总资产的盘算公式为   CR_buyk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1   ΔPi,j(Sk,i,t>Ski,i-1)   CR_sellk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1   ΔPi,j(Sk,i,t≤Ski,i-1)   此中,Pi,t和Pi,t-1是股票i在t期半年度和t-1期半年度的股票价格,Sk,i,t和Sk,i,t-1别离默示证券投资基金K在t期半年度和t-1期半年度所持有的股票i的股票数量,CR_buyk,t和CR_sellk,t是证券投资基金K在t期半年度累计买进或是卖出的股票总资产。   其次,将证券投资基金第t期半年度的换手率界说为   CRk,t=min(CR_buyk,t,CR_sellk,t)∑Ni=1Sk,j,iPi,j+Sk,i,i-1Pi,t-12    再次,依照证券投资基金从前四个半年度换手率盘算出这四个半年度的均匀换手率。   AVG_CRk,t=14∑3j=0CRk,i-j   笔者将依照均匀换手率对证券投资基金的性子举行分辩,均匀换手率越高的界说为短时间机遇主义者,换手率最低的界说为历久投资者,依照均匀换手率的数据排序后分为三组,换手率最高的那一组认定为短时间机遇主义者,换手率最低的那一组认定为历久投资者。而后盘算出每支股票中历久投资者和短时间机遇主义者的持股比例。   (三)模子设计和变量阐明

    顺叙   为了考察证券投资基金持股、历久投资者持股以及短时间机遇主义者持股对企业R&D投入的影响,笔者提出如下的计量经济学模子:   模子1:Rdint=c+α1Jijin+α2Lnsize+α3Lev+α4Growth+α5Tobinq+α6Share+α7Rsh+α8Ind+α9Msh+α10Year+ε1   模子2:Rdint=c+β1Changqi+β2Duanqi+β3Lnsize+β4Lev+β5Growth+β6Tobinq+β7Share+β8Rsh+β9Ind+β10Msh+β11Year+ε2    模子1和模子2中的Rdint为被阐明

    顺叙变量,Jijin、Changqi和Duanqi为阐明

    顺叙变量,Lev、Growth、Tobinq、Share、Rsh、Ind、Msh、Year为控制变量。变量的详细界说如表1所示。表1变量界说   变量分类变量称号变量符号变量界说被阐明

    顺叙变量R&D投入Rdint研发收入/业务收入证券投资基金持股比例Jijin证券投资基金持股数/总股数阐明

    顺叙变量历久投资者持股比例Changqi历久投资者持股数/总股数短时间机遇主义者持股比例Duanqi短时间机遇主义者持股数/总股数资产畛域Lnsize总资产的天然对数资产欠债率Lev欠债总额/资产总额公司成长性Growth业务收入除以上一年的业务收入减去1投资机遇Tobinq公司市账比控制变量股权集中度Share前五大股东持股比例平方和股权制衡Rsh第2-第5大股东持股比例和独立董事比例Ind独立董事畛域/董事会畛域高管持股比例Msh高管持股总数/总股数年度哑变量Year控制宏观经济环境影响,触及八年7个变量   (四)实证剖析   1.次要变量描绘性统计      表2次要变量的描绘性统计   变量样本数最小值最大值均值标注差Rdint66300.370.020.03Growth663-0.876.430.220.41Lnsize66318.7226.4921.551.09Lev6630.030.970.450.18Changqi66300.130.010.02Duanqi66300.220.0120.03Jijn66300.530.070.09   从表2的描绘性统计能够

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    呐喊看出,R&D投入的最大值为0.37,而最小值却濒临于0,这阐明

    顺叙高新技巧企业在R&D投入方面具有着很大的差异。证券投资基金持股比例的最大值为0.53,阐明

    顺叙证券投资基金持股在我国的上市公司中盘踞很大的比重。历久投资者持股比例的均值为0.01,短时间机遇主义者持股比例的均值为0.012。从均值能够

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    呐喊看出,历久投资者在证券投资基金中占有的比重约莫为14.29%(0.01/0.07),短时间机遇主义者在证券投资基金中占有的比重约莫为17.14%(0.012/0.07)。   2.次要变量的相干剖析   从表3中的相干系数矩阵可知,证券投资基金持股与R&D投入有明显的正相干关连,历久投资者持股和短时间机遇主义者持股与R&D投入有明显的相干关连。证券投资基金持股、历久投资者持股与短时间机遇主义者持股之间具有着明显的正相干关连,这是因为历久投资者与短时间机遇主义者只是证券投资基金的一部分。以是,他们有也许与证券投资基金具有正相干关连,因为历久投资者持股和短时间机遇主义者持股对企业R&D投入的影响是放在模子1和模子2两个差别的模子中予以检讨的,以是能够

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    呐喊避免回归模子中涌现多重共线性的问题。   表3次要变量相干系数矩阵   RdintJijinChangqiDuanqiGrowthLnsizeLevRdint10.09*0.13**0.09*-0.043-0.15**-0.27**Jijin0.09*10.55**0.63**0.125**0.169**-0.15**Changqi0.13**0.55**10.43**0.119**0.184**-0.11**Duanqi0.09*0.63**0.43**10.076*0.154**-0.11**Growth-0.040.13**0.12**0.08*10.0330.056Lnsize-0.15**0.17**0.18**0.15**0.03310.44**Lev-0.27**-0.15**-0.11**-0.11**0.0560.44**1注: **、*别离默示5%和10%的明显性程度。      3.回归剖析   表4给出的是证券投资基金持股与企业R&D投入的回归了局,从模子1的回归了局能够

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    呐喊看出,我国的证券投资基金持股与企业R&D投入之间不具有明显的正相干关连,涌现这类了局也许是因为如下两种缘由:(1)这也许是因为本文运用的样本数据和他们所运用的样本数据差别。(2)将证券投资基金都视为同一性子的机关投资者也许看不出究竟是何种性子的机关投资者持股会增进企业的R&D投入。从模子2的回归了局能够

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    呐喊看出,历久投资者持股与R&D投入的回归系数是1.276,而且在1%的程度下明显,而短时间机遇主义者持股与R&D投入的回归系数是-1.018,而且在1%程度下明显,这验证了本文提出的假定2和假定3,这类论断在某种程度上阐明

    顺叙对证券投资基金举行恰当的分类是很有必要的,从而能够

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    呐喊发觉只有那些历久好处导向的证券投资基金才会愈加存眷企业的久远生长,从而促使企业更多的举行R&D投入,而短时间好处导向的证券投资基金不存眷企业的久远生长,只存眷本身的短时间收益,以是会障碍企业举行R&D投入。这类论断比拟符合刘京军等(2012)的研讨论断,即短时间机遇主义者想要经由过程其频仍的买卖猎取短时间收益,这也就决定了短时间机遇主义者不是十分存眷企业的久远生长,而只是存眷本身能够

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    呐喊获得的短时间收益。   4.稳重性检讨   笔者参照周建等(2012)的做法,采纳R&D投入/总资产作为被阐明

    顺叙变量举行回归检讨。别的,斟酌到极端值对回归了局也许具有的影响,笔者参照陈艳艳等(2013)的做法,剔除阐明

    顺叙变量数值为0 的样本并采纳winsorize体式格局,将1%如下和99%以上的数值别离替换为1%和99%的取值,失掉的稳重性回归了局如表5所示。   表4机关投资者持股对企业R&D投入的回归了局   变量模子1模子2c-0.135-0.066Jijin0.081Changqi1.276***Duanqi-1.018***Lnsize0.02***0.016***Lev-0.393***-0.339***Growth0.00040.019Tobinq-0.022***-0.013***Share-0.29***-0.268***Rsh-0.176***-0.145***Ind0.241***0.152***Msh0.044**0.056***Year控制控制ADJUST_R20.680.71F统计值83.83***93.04***注:***、**、*别离默示1%、5%和10%的明显性程度。   表5稳重性检讨回归了局   变量模子1模子2c0.499***0.47***Jijin0.068Changqi0.602***Duanqi-0.368***Lnsize-0.017***-0.016***Lev-0.111***-0.094***Growth-0.0060.009Tobinq-0.005**-0.0009*Share-0.131***-0.128***Rsh-0.11***-0.109***Ind0.060*0.025*Msh0.058**0.062***Year控制控制ADJUST_R20.230.27F统计值11.40***12.37***注:***、**、*别离默示1%、5%和10%的明显性程度。   从稳重性的回归了局能够

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    呐喊看出,证券投资基金持股与R&D投入之间的回归系数为0.068但不明显,阐明

    顺叙证券投资基金全体持股与企业R&D投入之间不明显的相干性。历久投资者持股与R&D投入之间的回归系数为0.602,而且在1%程度下明显;短时间机遇主义者持股与企业R&D投入之间的回归系数为-0.368,而且在1%的程度下明显,这阐明

    顺叙历久投资者持股会增进企业的R&D投入,而短时间机遇主义者持股会障碍企业的R&D投入。这与前文的研讨假定以及研讨论断是基础统一的,表白本文得出的研讨论断是稳重的。    四、研讨论断与政策提议    笔者依照2008年科技部、财政部、税务总局结合公布的《国家重点支撑的高新技巧畛域》和证监会公布的上市公司行业分类指引的相干规定,拔取了信息技巧业、制造行业中的电子、机器设备仪表和医药生物制品这四个行业中于2004年至2011年披露R&D投入的上市公司作为研讨样本,采纳实证研讨的体式格局剖析证券投资基金持股与企业R&D投入的关连,研讨发觉,证券投资基金持股与企业R&D投入之间不具有明显的相干关连,依照证券投资基金的换手率特性将其分为历久投资者和短时间机遇主义者之后,发觉历久投资者持股与企业R&D投入明显正相干,而短时间机遇主义者持股与企业R&D投入明显负相干。    笔者基于实证剖析了局提出政策提议:第一,在将来研讨机关投资者的相干问题时,不克不及将机关投资者都视为是同一性子的机关投资者,需求对机关投资者的性子予以恰当的甄别,因为差别性子的机关投资者的投资偏向与投资作风也许是不一样的。第二,我国应大力生长历久机关投资者。历久投资者持股与企业R&D投入正相干,以是历久机关投资者的具有对我国建设成为翻新型国家具有踊跃的推动作用。第三,对短时间机遇主义者予以恰当的监禁。短时间机遇主义者持股与企业R&D投入明显负相干,而R&D投入与企业构成自立翻新才能息息相干,而短时间机遇主义者的具有会障碍企业自立翻新才能的构成,这对我国企业在经济全球化环境下的国际竞争是极为倒运的,以是该当对短时间机遇主义者予以恰当的监禁。      参考文献:   陈艳艳,谭燕,谭劲松. 2013.政治联系与司帐稳重性[J].南开办理谈论(1):33-40.   范海峰,胡玉明.2012.机关投资者持股与公司研发收入――基于中国证券市场的实际与实证研讨[J].北方经济(9):60-69.   刘京军,徐浩萍.2012.机关投资者:历久投资者仍是短时间机遇主义者?[J].金融研讨(9):141-154.   刘斯?D.2013.历久投资者生长影响要素的研讨[J].上海经济研讨(5):95-102.   谭克诚.2013.企业机遇主义行为偏向下的企业社会责任问题探析[J].郑州大学学报(哲学社会科学版)(4):65-69.   王宇峰,左征婷,杨帆.2012.机关投资者与上市公司研发投入关连的实证研讨[J].中南财经政法大学学报(5):102-107+144.   夏冠军,陆根尧.2012.资本市场增进了高新技巧企业研发投入吗――基于中国上市公司静态面板数据的证据[J].科学学研讨(9):1370-1377.   伊志宏,李艳丽.2013.机关投资者的公司办理脚色:一个文献综述[J].办理谈论(5):60-71.   赵洪江,夏晖.2009.机关投资者持股与上市公司翻新行为关连实证研讨[J].中国软科学(5):33-39+54.   周建,任尚华,金媛媛,等.2012.董事会资本对企业R&D收入的影响研讨――基于中国沪深两市高科技上市公司的教训证据[J].研讨与生长办理(1):67-77.   BAYSINGER B D, KOSNIK R D, TURK T A. 1991.Effects of board and ownership structure on corporate R&D strategy[J]. Academy of Management Journal, 34(1): 205-214.   BUSHEE B J.1998. Investors on myopic R&D investment behavior[J]. The accounting review, 73(3):305-333.    BALKIN D B, Markman G D, Gomez-Mejia L R. 2000.Is CEO pay in high-technology firms related to innovation?[J]. Academy of management journal,43(6): 1118-1129.    CHAUVIN K W, HIRSCHEY M. 1993.Advertising, R&D expenditures and the market value of the firm[J]. Financial management, 22(4):128-140.    CHAN L K C, LAKONISHOK J, SOUGIANNIS T. 2001.The stock market valuation of research and development expenditures[J]. The Journal of Finance, 56(6):2431-2456.    DOWLING M J, McGEE J E.1994. Business and technology strategies and new venture performance: a study of the telecommunications equipment industry[J]. Management Science, 40(12): 1663-1677.    DAVID P, HITT M A, GIMENO J. 2001.The influence of activism by institutional investors on R&D[J]. Academy of Management Journal, 44(1): 144-157.    ENG L L, SHACKELL M.2001.The implications of long-term performance plans and institutional ownership for firms' research and development (R&D) investments[J]. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 16(2): 117-139.    GRAVES S B. 1988.Institutional ownership and corporate R&D in the computer industry[J]. Academy of Management Journal, 31(2): 417-428.    GASPAR J M, MASSA M, MATOS P. 2005.Shareholder investment horizons and the market for corporate control[J]. Journal of Financial Economics, 76(1): 135-165.    HANSEN G S, HILL C W L. 1991.Are institutional investors myopic? A time?\series study of four technology?\driven industries[J]. Strategic Management Journal, 12(1): 1-16.    KOCHHAR R, DAVID P.1996. Institutional investors and firm innovation: A demo of competing hypotheses[J]. Strategic Management Journal, 17(1): 73-84.    KOH P S. 2007.Institutional investor type, earnings management and benchmark beaters[J]. Journal of Accounting and Public Policy, 26(3): 267-299.    WAHAL S, McCONNELL J J. 2000.Do institutional investors exacerbate managerial myopia?[J]. Journal of corporate Finance, 6(3): 307-329.    YAN X S, ZHANG Z.2009.Institutional investors and equity returns: Are short-term institutions better informed?[J]. Review of financial Studies, 22(2): 893-924.   (编校:蜀丹)   Heterogeneity of Institutional Investors and Corporate R&D Investment   ――Empirical Evidence Based on the High??Tech Enterprise from A??Share   JIANG Yan??hui, TANG Jia??cai, YAO Kao??hua   (Business School, Hunan University, Changsha 410006, China)   Abstract: Based on 663 A??share market high??tech enterprises from 2004-2011,this paper makes an empirical study of the relationship between the share holdings of securities investment fund which is a typical type of institutional investors and R&D investment. The results show that securities investment funds do not have a significant positive correlation with R&D investment when we regard securities investment funds as homogeneous institutional investors; we also find that long??term investors have a significant positive correlation with R&D investment while short??term opportunists have a significant negative correlation with R&D investment when we regard securities investment funds as heterogeneous institutional investors and divide it into long??term investors and short??term opportunists.   Key words: Institutional Investors; Long??term Investors; Short??term Opportunists; R&D Investment第31卷第4期经济经纬Vol.31No.42014年7月Economic SurveyJul.2014   

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